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这轮稳定增长与前一轮有什么不同?

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  • 2019-03-10
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简介与金融危机以来四轮“稳定增长”政策所使用的核心工具(基础设施投资、房地产监管、车辆购置税、降息、基准、汇率)相比,始于2018年第三季度

    与金融危机以来四轮“稳定增长”政策所使用的核心工具(基础设施投资、房地产监管、车辆购置税、降息、基准、汇率)相比,始于2018年第三季度的新一轮稳定增长已经引入了基准、infr结构性投资(主要是弥补不足,但效果尚未显现);同时,汇率更加灵活,这有助于缓解一些压力。但是,原有的降息、房地产调控、汽车购置优惠税等方案尚未出台,而减税、降费、放宽准入等更加可靠的新措施无法实现旧工具稳定增长的力量和速度。

    10月下旬以来的其他宏观调控政策

    本轮的“稳定增长”政策开始于2018年第三季度,标志着在2018年7月31日政治局会议上,明确提出“六稳定”。自十月下旬以来,各种措施被以更快的速度引入。从主题来看,主要包括资本市场、民营经济、扩大开放、就业、技术创新等。以下可以按时间顺序进行排序:

    10月19日,金市稳定委员会主任刘鹤、副理事长兼办公室主任易纲、郭树清、刘世宇等委员就两个核心问题共同发言:一是化解股票市场风险,特别是股权质押风险,推进资本市场改革;二是支持民营企业发展,特别是解决融资难和融资成本高的问题。

    10月22日,为民营企业设立了债券融资支持工具,证券业支持民营企业制定集合资金管理计划。

    10月30日,中国证监会针对市场关注发布了三份声明。一是提高上市公司质量,鼓励回购和并购,二是减少交易阻力,提高市场流动性。第三,鼓励机构投资者引导更多增量的中长期基金。

    10月31日,国家办公厅发布了《关于保持基础设施领域补偿委员会实力的指导意见》,主要针对扶贫、交通、水利、能源、农业和农村、生态环境保护、社会民生等问题发表。

    11月1日,秘书长习近平在“民营企业研讨会”上充分肯定了民营经济的地位和作用,对国际环境变化、国内经济模式转变、政策制定不力、民营经济发展困难等原因进行了反思。实施和广泛发展民营企业;提出减轻税负、解决融资困难、融资昂贵和建设公共服务的措施。六是改善公平竞争环境,完善政策执行方式,重构政府与企业的关系,保护企业家的人身和财产安全。

    11月5日,西金平总书记在第一届中国国际进口博览会开幕式上提出,中国应从五个方面加强对外开放:一是刺激进口潜力,放开内需,进一步降低关税,加强便利化;二是放宽市场准入。排除外资进入,开放金融业和服务业;第三,改善商业环境,特别是在中国。消极库存管理和知识产权保护;四是支持保税试点区的改革创新,研究海南保税港;五是促进多边和双边合作。为充分发挥上海的作用,提出了三项措施:增设上海保税区新区;在上海证券交易所设立科技创新委员会和试点登记制度;将长三角一体化提升为国家战略。

    11月9日,证监会、财政部、国资委联合发布了《关于支持上市公司回购股份的意见》,支持各上市公司回购股份,实施股权激励和职工持股计划。

    11月14日,中央委员会第五次深入改组会议召开。通过海南保税港的改革方案、市场参与者退出机制、政府采购和职业教育,强调改革应释放内需潜力,激发经济活力,培育增长动力。

    12月5日,国务院发布了《关于促进当前和今后就业工作的若干意见》,提出了稳定就业的四项措施:(1)通过失业保险报酬和筹资保障基金两项措施支持企业稳定;(2)通过三项措施支持:风险担保贷款、风险载体建设、就业实习补贴的折扣和奖励。创业精神;(3)发展职业培训;(4)帮助失业人员。

    12月5日和12日两次国务院常务会议和12月6日国家科技领导小组第一次会议的主题是创新。主要措施包括:促进科技成果转化奖励,促进科技金融服务创新经验;借鉴国际经验修改《专利法》,提高侵权成本;风险投资企业个人合伙人个人所得税。

    金融危机以来四个稳定增长的比较

    这一轮稳定增长政策与以往各轮有什么不同?表1总结了金融危机以来四轮的“稳定增长”政策以及六项核心政策工具(基础设施投资、房地产监管、车辆购置税、降息、基准、汇率)的实际效果。图1至6进一步说明了与六个核心政策工具相对应的变量时间序列。总的来说,2018年第三季度新一轮的稳定增长,和前三轮一样,引入了降低基准和基础设施投资(主要是为了弥补缺陷);同时,汇率更加灵活,这也缓解了一些稳定增长的压力;以往的减息、房地产调控、购车优惠税等政策尚未出台,而减税、减费、通行放宽等政策则更加依赖。新措施不足以取代旧工具在稳定增长中的强度和速度,正如下一节所详述的。

    当前稳健增长效应分析——评11个财政收支数据

    本轮的“稳定增长”政策开始于2018年第三季度,标志着在2018年7月31日政治局会议上,明确提出“六稳定”。在此基础上,提出了促进民间投资、稳定有效投资、降低税费、扩大消费等一系列措施。其次,从政府、居民和企业的角度,分析了各项政策的实际效果。分析框架和原则可参照前几份报告《今年以来我国政策分析框架和政策变化》、《2019年宏观经济展望——变化、困境与突破》。

    1。政府部门:减税减费不能弥补财政支出紧缩的影响

    目前,政府部门的主要任务是降低税费,弥补基础设施投资的不足。主要制约因素是地方政府债务。

    回顾过去,财政支出增长率和财政收入增长率之间的差异可以用来指示财政政策是否是积极的(图7)。2018年11月,财政收入增长率保持了年内下降趋势,但财政支出增长率在9月和10月反弹后再次下降(图8)。财政支出与收入的增长率相差仅0.3个百分点,说明总体财政政策还不够积极,减税和收费尚未完全抵消财政支出收缩的影响。

    目前,企业减税主要体现在两类:(1)增值税,11月份同比增长率继续为负,占当月税收总额的近50%,这也反映了其他税种增长率下降较快(图9);自7月份以来,该月的年增长率继续下降。11月,税收增加了9.3%,占当月总税收的23.4%(图10)。而且,税收与经济增长在一定程度上正相关,税收增长的下降既是减税政策的作用,也是顺周期的结果。

    企业部门:限制国有企业杠杆,鼓励民间投资,稳定对外贸易,稳定外商投资

    目前,企业部门的政策主要是鼓励私人投资,通过降低税费来稳定外商投资和对外贸易。减税减费的情况如上所述。关于盈利能力,请参考上一份报告“新动力能源缓慢增长——2018年1月至10月工业企业绩效分析”。11月份,不同所有制类型企业的投资增长率自下半年以来继续呈上升趋势。

    国有和国有控股单位、有限责任公司:投资增长自下半年以来一直保持反弹(图11),但累计增长率低于其他类型的所有制企业。

    私营企业:自下半年以来,投资增长率一直保持下降趋势(图11),但累计增长率仍然高于其他类型的所有制企业。

    外资企业:6月28日发布“负面清单”后,外商投资企业(非香港、澳门、台湾)的投资增长率迅速回升(见图12),但十一月和上月保持不变,累计同比增长6.1%。香港、澳门和台湾企业的投资增长率仍处于负值区间,没有复苏迹象。

    三。居民部门:促进就业,增加收入,扩大消费,抑制房价

    目前,住宅产业政策包括促进就业、增加收入、扩大消费、抑制房价四个方面。如上所述,当前策略没有松动(参见图2)。

    在就业方面,12月5日,国务院发表了《关于促进当前和今后就业工作的若干意见》,重点放在保持稳定和承诺上。相比之下,发改委等17个部门7月10日联合发布的《关于发展实体经济中积极稳定和促进就业的指导意见》更为全面,并指出稳定就业的核心任务是维持基本就业。什么是基本的就业方式?中国有9.1亿劳动适龄人口,全年有7.7亿城乡就业人口。同时,每年需要超过1100万人就业。全国城镇普查的失业率控制在5.5%以内,登记失业率控制在4.5%以内。要实现上述就业任务,最重要的是依靠经济增长,这就要求GDP保持在6.5%左右。

    收入增长和消费增长之间存在长期相关性(图13)。然而,在2018年10月1日实施新的税率门槛和税率表之后,可以观察到,个人所得税的增长率显著下降(图14)。

    本文作者:谢亚轩的招商证券团队,摘自“这轮稳定增长与以前有什么不同?”2018年12月宏观政策分析报告

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